Tenetevi forte! Mi dispiace deludervi, ma posso affermare con assoluta certezza, che il tanto amato BTp non rappresenta un investimento a rischio zero.
Lo so, siamo tutti abituati a trattarlo come tale per varie ragioni, la prima delle quali è certamente costituita dal fatto che è il debito di casa nostra. La tendenza a preferire degli investimenti del proprio paese rispetto a quelli stranieri, nulla di strano, ed è facilmente catalogabile come uno dei “bias” più diffusi ovvero il “bias domestico“. La seconda ragione è certamente determinata dal fatto che l’Italia, dalla sua unità, non è mai andata in default, a differenza di paesi come la Spagna, la Germania e perfino il Regno Unito. Il “Non è mai successo e quindi il rischio non c’è“, è invece un modo di dire, catalogabile come “bias dell’ottimismo“. La terza ragione più comune, è riconducibile all’appartenenza dell’Italia all’Unione Europea, e dunque al fatto che la BCE compra il nostro debito. Sostanzialmente si dà per scontato che continui all’infinito a farlo, pur non avendo la certezza che ciò avvenga.
Bene, un punto di partenza per combattere i nostri bias, che sono appunto distorsioni cognitive, è assumere consapevolezza ed identificarli, per poi procedere mettendo in dubbio ciò in cui crediamo e considerare punti di vista alternativi, cercare la diversità.
Significa smettere di cercare dati che confermino le nostre opinioni, ma provare a cercare dati che mettano in dubbio le nostre convinzioni per poi analizzarli in maniera razionale ed equilibrata.
Solo al termine di questa disamina potremo arrivare a una risposta, che sarà sempre soggettiva, ma con tutta probabilità più affidabile.
Ora passiamo alla definizione di free risk. Si tratta di quel tasso di interesse derivante da un’attività priva di rischio. In prima battuta potremmo affermare che nella realtà economica non esistono attività prive di rischio. Ma se proprio dovessimo identificarne una verosimilmente priva di rischio, potremmo considerare il debito di uno Stato. Potremmo quindi assimilare il debito di uno Stato alla cosa più vicina al risk free.
Ma allora qualsiasi obbligazione governativa è un’attività a rischio zero?
Non proprio, l’elenco di paesi andati in default negli ultimi 200 anni è bello lungo e la lista delle insolvenze sovrane ce l’ho ricorda. E per soddisfare la caratteristica del rischio zero è necessario avere un rendimento certo con assenza di rischio. Per questo motivo lo Stato che emette debito che noi compriamo deve essere uno Stato solido. Quindi abbiamo ristretto il campo dai titoli sovrani a quelli emessi da Stati solidi. A questo punto sorge spontanea la domanda: ma esistono e se sì, come facciamo ad identificarli?
Esistono agenzie nel mondo che classificano i debiti di società, enti pubblici, Stati e così via, in base al grado di solvibilità e solidità . Certamente in passato hanno mostrato la loro vulnerabilità, tuttavia al momento forniscono ancora uno dei principali strumenti per farsi un’idea sulla solidità di un debitore. Le principali agenzie sono Moody’s, S&P e Fitch, ciascuna delle quali ha una sua scala metrica. Nella tabella trovi la classificazione usata da ciascuna agenzia
Ora che abbiamo nella nostra valigetta gli strumenti necessari per misurare la capacità di uno Stato di rimborsare il proprio debito, vediamo che rating è applicato dalle tre agenzie agli stati nel mondo, alla ricerca del free risk avendo capito dalla tabella che, se esiste il rischio zero, è certamente la tripla A.
S&Poor’s Moody’s Fitch
| Italia | BBB | Baa3 | BBB |
| Germania | AAA | Aaa | AAA |
| Francia | AA | Aa2 | AA- |
| Spagna | A | Baa1 | A- |
| Portogallo | BBB+ | A3 | A- |
| Stati Uniti d’America | AA+ | Aaa | AA+ |
| Regno Unito | AA | Aa3 | AA- |
| Giappone | A+ | A1 | A |
| Svizzera | AAA | Aaa | AAA |
| Federazione Russa | SD | Ca | NR |
| Canada | AAA | Aaa | AA+ |
| Australia | AAA | Aaa | AAA |
| Nuova Zelanda | AA+ | Aaa | AA+ |
| Brasile | BB | Ba2 | BB |
| Corea del Sud | AA | Aa2 | AA- |
| Cina | A+ | A1 | A+ |
| Argentina | CCC+ | Ca | CCC- |
| Bulgaria | BBB | Baa1 | BBB |
| Romania | BBB- | Baa3 | BBB- |
| Grecia | BBB- | Ba1 | BBB- |
| Svezia | AAA | Aaa | AAA |
| Arabia Saudita | A+ | A1 | A+ |
| Sud Africa | BB- | Ba2 | BB- |
| Andorra | BBB | A- | |
| Emirati Arabi Uniti | Aa2 | ||
| Afghanistan | Not rated | ||
| Antigua e Barbuda | Not rated | ||
| Albania | B+ | B1 | |
| Armenia | Not rated | Ba3 | B+ |
| Angola | CCC+ | Caa1 | B- |
| Austria | AA+ | Aa1 | AA+ |
| Aruba | BBB | BB+ | |
| Azerbaijan | BB+ | Ba2 | BB+ |
| Bosnia Erzegovina | B | B3 | |
| Barbados | B- | Caa1 | B |
| Bangladesh | BB- | Ba3 | BB- |
| Belgio | AA | Aa3 | AA- |
| Burkina Faso | B | ||
| Bahrain | B+ | B2 | B+ |
| Burundi | Not rated | ||
| Benin | B+ | B1 | B+ |
| Bermuda | A+ | A2 | AA+ |
| Bolivia | B- | B2 | B- |
| Bahamas | BB | Ba2 | |
| Bhutan | Not rated | ||
| Botswana | BBB+ | A3 | |
| Bielorussia | CCC | B3 | NR |
| Belize | SD | Caa3 | |
| Repubblica Centroafricana | Not rated | ||
| Isole Cook | B+ | ||
| Cile | A | A1 | A- |
| Colombia | BB+ | Baa2 | BB+ |
| Costa Rica | BB- | B2 | BB- |
| Cuba | Not rated | Caa2 | |
| Capo Verde | B- | B- | |
| Cipro | BBB- | Ba2 | BBB |
| Repubblica Ceca | AA- | Aa3 | AA- |
| Gibuti | Not rated | ||
| Danimarca | AAA | Aaa | AAA |
| Dominica | Not rated | ||
| Repubblica Dominicana | BB- | Ba3 | BB- |
| Algeria | Not rated | ||
| Ecuador | B- | Caa3 | CCC+ |
| Estonia | AA- | A1 | A+ |
| Eritrea | Not rated | ||
| Etiopia | CCC+ | Caa1 | CCC- |
| Finlandia | AA+ | Aa1 | AA+ |
| Fiji | BB- | B1 | |
| Gabon | BB- | Caa1 | B- |
| Grenada | Not rated | ||
| Georgia | BB | Ba2 | BB |
| Guernsey | AA- | ||
| Ghana | B- | B3 | C |
| Gambia | Not Rated | ||
| Guinea | Not rated | ||
| Guinea Equatoriale | Not rated | ||
| Guatemala | BB- | Ba1 | BB |
| Guinea-Bissau | Not rated | ||
| Guyana | Not rated | ||
| Hong Kong | AA+ | Aa3 | AA- |
| Honduras | BB- | B1 | B+ |
| Croazia | BBB+ | Baa2 | BBB+ |
| Haiti | Not rated | ||
| Ungheria | BBB | Baa2 | BBB |
| Indonesia | BBB | Baa2 | BBB |
| Irlanda | AA | Aa3 | AA- |
| Israele | AA- | A1 | A+ |
| Isola di Man | Not rated | Aa3 | |
| India | BBB- | Baa3 | BBB- |
| Iraq | B- | Caa1 | B- |
| Iran | Not rated | ||
| Islanda | A+ | A2 | A |
| Jersey | AA- | ||
| Giamaica | BB- | B2 | B+ |
| Giordania | B+ | B1 | BB- |
| Kenya | B | B2 | B |
| Cambogia | B | B2 | |
| Kiribati | Not rated | ||
| Comore | Not rated | ||
| Kuwait | AA- | A1 | AA |
| Isole Cayman | Aa3 | ||
| Laos | Not rated | CCC- | |
| Libano | SD | C | RD |
| Liechtenstein | AAA | ||
| Sri Lanka | SD | Caa1 | RD |
| Liberia | Not rated | ||
| Lesotho | Not rated | B | |
| Lituania | A+ | A2 | A |
| Lussemburgo | AAA | Aaa | AAA |
| Lettonia | A+ | A3 | A- |
| Libia | Not rated | ||
| Marocco | BBB- | Ba1 | BB+ |
| Monaco | Not rated | ||
| Moldavia | Not rated | B3 | |
| Madagascar | Not rated | ||
| Isole Marshall | Not rated | ||
| Macedonia | BB- | BB+ | |
| Mali | Not rated | Caa1 | |
| Myanmar | Not rated | ||
| Mongolia | B | B3 | B |
| Macao | Aa3 | AA | |
| Montserrat | BBB- | ||
| Malta | A- | A2 | A+ |
| Maurizius | Not rated | Baa2 | |
| Maldive | Not rated | B3 | B- |
| Malawi | Not rated | ||
| Messico | BBB | Baa1 | BBB- |
| Malesia | A- | A3 | BBB+ |
| Mozambico | CCC+ | Caa2 | CCC+ |
| Namibia | Not rated | Ba3 | BB- |
| Niger | Not rated | ||
| Nigeria | B- | B2 | B- |
| Nicaragua | B+ | B3 | B- |
| Paesi Bassi | AAA | Aaa | AAA |
| Norvegia | AAA | Aaa | AAA |
| Nepal | Not rated | ||
| Nauru | Not rated | ||
| Oman | BB | Ba3 | BB |
| Perù | BBB+ | BBB | BBB |
| Polinesia Francese | Not rated | ||
| Papua Nuova Guinea | B- | B2 | |
| Filippine | BBB+ | Baa2 | BBB |
| Pakistan | CCC+ | Caa3 | CCC |
| Polonia | A- | A2 | A- |
| Porto Rico | D | Ca | |
| Palau | Not rated | ||
| Paraguay | BB | Ba1 | BB+ |
| Qatar | AA- | Aa3 | AA- |
| Ruanda | B+ | B2 | B+ |
| Isole Solomon | Not rated | ||
| Seychelles | Not rated | BB- | |
| Sudan | Not rated | ||
| Singapore | AAA | Aaa | AAA |
| Slovenia | AA- | A3 | A |
| Slovacchia | A+ | A2 | A |
| Sierra Leone | Not rated | ||
| San Marino | Not rated | BB | |
| Senegal | B+ | Ba3 | |
| Somalia | Not rated | ||
| Suriname | SD | Caa3 | RD |
| El Salvador | B- | Caa2 | CC |
| Siria | Not rated | ||
| Swaziland | Not rated | B2 | |
| Ciad | Not rated | ||
| Togo | Not rated | ||
| Tailandia | BBB+ | Baa1 | BBB+ |
| Timor Est | Not rated | ||
| Turkmenistan | B+ | ||
| Tunisia | Not rated | Caa2 | CCC- |
| Tonga | Not rated | ||
| Turchia | BB+ | B3 | BB |
| Trinidad e Tobago | BBB- | Ba2 | |
| Tuvalu | Not rated | ||
| Taiwan | AA+ | Aa3 | AA |
| Tanzania | Not rated | B+ | |
| Ucraina | CCC+/C | Caa2 | CC |
| Uganda | B | B2 | B+ |
| Uruguay | BBB+ | Baa2 | BBB |
| Uzbekistan | Not rated | B1 | BB- |
| Venezuela | SD | C | NR |
| Vietnam | BB+ | Ba3 | BB |
| Vanuatu | Not rated | ||
| Samoa | Not rated | ||
| Yemen | Not rated | ||
| Zambia | SD | Ca | RD |
| Zimbabwe | Not rated |
Esatto, avete letto bene. Proprio quel paese, che in questo momento sta preoccupando gli Italiani, al punto che qualche investitore mi ha confessato di aver qualche perplessità nel comprare il suo debito, esprime nella zona euro la massima solidità al punto da poterlo considerare un investimento a rendimento certo e privo di rischio. Si, proprio la Germania, paese che sta insolitamente mostrando un forte rallentamento economico, le cui aziende giorno dopo giorno stanno licenziando dipendenti. Eppure la solvibilità di quel paese, a breve e lungo termine, non è messa in alcun dubbio dalle agenzie.
Per tutti coloro che non investirebbero un euro nel debito della Bulgaria, sappiate che quest’ultima ha lo stesso rating dell’Italia.
Qualcuno di voi dirà che non è possibile e griderà al complotto internazionale che come al solito ce l’ha con noi… ma io preferisco basarmi sui dati e non sulle supposizioni e congetture, e dunque per me oggi il risk free idoneo potrebbe essere l’Euribor (un tasso di interesse a cui si scambiano denaro le banche sulla piazza europea) o appunto il tasso di rendimento a breve e lungo di un governativo tripla A come la Germania o di un sovranazionale tripla A come la BEI o la World Bank. E se prendessimo questi riferimenti, quale sarebbe il tasso di rendimento oggi di un’attività a rischio zero? Oggi potrebbe essere il 2,85% dell’Euribor, oppure il 2,20% del bund tedesco ad un anno o 2,40% del decennale.
Bene, individuato il tasso a rischio zero, dobbiamo accettare il fatto che se vogliamo un rendimento atteso maggiore, dovremo assumerci dei rischi acquistando attività rischiose che vanno dai nostri amati BTp fino arrivare all’equity
La consapevolezza e la comprensione di questo ultimo punto è fondamentale per impostare una asset allocation che risponde ai nostri obiettivi. Avere solo BTp, magari di durate diverse, non significa diversificare ed avere una corretta asset allocation e non significa detenere attività finanziraie a rischo zero.
Ma allora Abati, cosa dobbiamo fare se non vogliamo rischiare?
Accontentarvi del rendimento che il rischio zero vi offrirà nella consapevolezza che non avrete nel lungo termine il premio per il rischio che avranno coloro che hanno un asset allocation con del rischio di mercato.
Buon 2025!